أثر كفاءة إدارة أرس المال العامل على األداء المالي للشركات الصناعية المدرجة في بورصة عمان ( د ارسة اختبارية )

أثر كفاءة إدارة أرس المال العامل على األداء المالي للشركات الصناعية المدرجة في بورصة عمان ( د ارسة اختبارية ) The impact of working capital management efficiency on financial performance of industrial companies listed at amman stock exchange (Empirical study) إعداد شذى أحمد العرموطي إش ارف األستاذ الدكتور محمد مطر قدمت هذه الرسالة استكماال لمتطلبات الحصول على درجة الماجستير في المحاسبة قسم المحاسبة والتمويل كلية األعمال جامعة الشرق األوسط آيار- 7102

ب

ج

د شكر و تقدير الحمد هلل على ما أنعم به علي من صحة وفضل وتوفيق فمنحني العلم و المعرفة و القدرة على إتمام هذا العمل المتواضع. أما بعد يسعدني أن اقدم خالص شكري وتقديري الى أستاذي الفاضل األستاذ الدكتور محمد مطر على ما أحاطني به من رعاية علمية خالصة وما قدمه لي من تشجيع ودعم خالل مرحلة د ارستي في جامعة الشرق األوسط ودوره الكبير في اغناء هذا البحث من خالل توجيهاته و إرشاداته الالمحدودة سائلة المولى عز وجل أن يديم عليه بركاته في الدنيا و اآلخرة. وأتقدم بالشكر و األمتنان الى أعضاء الهيئة التدريسية االفاضل في قسم المحاسبة لما قدموه لي و لزمالئي من عطاء ونصح و إرشاد. كما أتقدم بالشكر و التقدير الى أعضاء لجنة المناقشة الك ارم لما منحوه من وقت لق ارءة رسالتي المتواضعة و إث ارئها بتوجيهاتهم القيمة. وفي الختام ال يسعني إال ان اشكر كل من قد م لي المساعدة وساهم في إبداء النصح و االرشاد في مسيرتي العلمية. الباحثة شذى أحمد العرموطي

ه اإلهداء إلى قدوتي األولى... إلى من علمني وشجعني ودفعني ألكون لما أنا عليه... إلى من رفعت أرسي عاليا افتخا ار به... والدي الحبيب إلى مالكي في الحياه... إلى معنى الحب و الحنان و التفاني... إلى بسمة الحياه وسر الوجود... أمي الحنونة إلى النور الذي يضيء حياتي... إخواني و أخواتي الى الذين أجدهم عندما أحتاجهم... من شدوا من آزري وساعدوني... أصدقائي إلى الفاضل االستاذ الدكتور محمد مطر الذي لم يبخل علي من بحر علمه... الباحثة شذى أحمد العرموطي

و فهرس المحتويات العنوان التفويض ق ارر لجنة المناقشة الشكر و التقدير اإلهداء قائمة المحتويات قائمة الجداول قائمة األشكال قائمة الملحقات الملخص باللغة العربية الملخص باللغة االنجليزية المقدمة مشكلة الد ارسة أهداف الد ارسة أهمية الد ارسة فرضيات الد ارسة حدود الد ارسة محددات الد ارسة مصطلحات الد ارسة المقدمة مفهوم أرس المال العامل الموضوع الفصل االول خلفية الد ارسة واهميتها الفصل الثاني االدب النظري والد ارسات السابقة الصفحة أ ب ج د ه و ط ي ك ل ن 2 3 4 5 5 7 7 8 22 22

ز 23 24 25 21 27 27 27 27 21 21 22 22 24 24 25 21 21 27 32 32 42 44 44 45 41 47 مكونات أرس المال العامل النقدية و النقدية المكافئة المخزون من البضاعة الذمم المدينة المقدمات و المستحقات إدارة أرس المال العامل مفهوم إدارة أرس المال العامل أهمية إدارة أرس المال العامل إدارة مكونات أرس المال العامل إدارة النقدية إدارة المخزون إدارة الذمم المدينة المؤش ارت المستخدمة في تقييم كفاءة إدارة أرس المال العامل الدورة التشغيلية دورة التحول الى نقد اآلداء المالي مفهوم اآلداء المالي مؤش ارت اآلداء المالي أثر كفاءة إدارة أرس المال العامل على األداء المالي الد ارسات السابقة ما يميز الد ارسة الحالية عن الد ارسات السابقة الفصل الثالث منهجية الد ارسة ( الطريقة واالج ارءات( المقدمة منهج البحث المستخدم مجتمع وعينة الد ارسة متغي ارت الد ارسة المعالجة األحصائية

ح 41 41 52 52 53 54 51 72 74 77 77 82 85 الفصل ال اربع نتائج الد ارسة المقدمة التحقق من صالحية البيانات للتحليل األحصائي اختبار التوزيع الطبيعي اختبار التداخل الخطي واختبار االرتباط الذاتي االحصاءات الوصفية للد ارسة ومتغي ارتها مصفوفة ارتباط بيرسون لمتغي ارت الد ارسة اختبار فرضيات الد ارسة الفصل الخامس مناقشة نتائج الد ارسة والتوصيات نتائج الد ارسة توصيات الد ارسة قائمة الم ارجع أوال : الم ارجع العربية ثانيا : الم ارجع األجنبية المالحق

ط قائمة الجداول رقم الفصل رقم الجدول 2-4 2-4 3-4 4-4 5-4 1-4 7-4 محتوى الجدول اختبار التوزيع الطبيعي لمتغي ارت الد ارسة اختبار التداخل الخطي و اختبار االرتباط الذاتي نتائج التحليل الوصفي لمتغي ارت الد ارسة نتائج مصفوفة ارتباط بيرسون لمتغي ارت الد ارسة نتائج اختبار االنحدار المتعدد لكفاءة إدارة أرس المال العامل على ROA نتائج اختبار االنحدار المتعدد لكفاءة إدارة أرس المال العامل على NPM مقارنة بين أثر متغي ارت الد ارسة على المتغي ارت التابعة الصفحة 52 52 53 54 51 12 17

ي قائمة األشكال رقم الفصل- رقم الشكل المحتوى الصفحة 41 2-3 نموذج الد ارسة

ك قائمة الملحقات الرقم الصفحة 85 81 المحتوى مخرجات التحليل األحصائي متغي ارت الد ارسة للفترة 2225-2 2

ل كفاءة أثر إدارة أرس المال العامل على األداء المالي للشركات الصناعية المدرجة في بورصة عمان "د ارسة إختبارية" إعداد شذى أحمد العرموطي إش ارف االستاذ الدكتور محمد مطر ملخص تهدف هذه الد ارسة الى بيان أثر كفاءة ادارة أرس المال العامل على اآلداء المالي للشركات الصناعة المدرجة في بورصة عمان. وقد أجريت هذه الد ارسة على كافة الشركات 2225-14 الصناعية المدرجة في بورصة عمان والتي بلغ عددها شركة للفترة من حيث قامت الباحثة بإحتساب مكونات كفاءة إدارة ارس المال العامل ممثلة بمتوسط فترة االحتفاظ بالمخزون ومتوسط فترة تحصيل الذمم المدينة ومتوسط فترة تسديد الذمم الدائنة كمتغير ات مستقلة ومؤشرين لالداء المالي هما العائد على األصول وهامش صافي الربح كمتغي ارت تابعة. ثم تم القيام بأختبار فرضيات الد ارسة بأستخدام معادلة االنحدار المتعدد للتعرف على األثر بين المتغي ارت المستقلة و المتغي ارت التابعة. وتمثلت نتائج الد ارسة بما يلي : وجود أثر ذو داللة احصائية عند مستوى معنوية )0.05 a( لكفاءة إدارة أرس المال العامل على األداء المالي مقاسا بالعائد على األصول وهامش صافي الربح للشركات الصناعية المدرجة في بورصة عمان.

م وجود اثر ذو داللة احصائية عند مستوى معنوية )0.05 a( وبعالقة سالبة لمتوسط فترة االحتفاظ بالمخزون على األداء المالي مقاسا بكل من العائد على األصول وهامش صافي الربح للشركات الصناعية المدرجة في بورصة عمان وجود أثر ذو داللة احصائية عند مستوى معنوية )0.05 a( وبعالقة سالبة لمتوسط فترة تحصيل الذمم المدينة على األداء المالي مقاسا بكل من العائد على االصول وهامش صافي الربح للشركات الصناعية المدرجة في بورصة عمان وجود أثر ذو داللة احصائية عند مستوى معنوية )0.05 a( وبعالقة موجبة لمتوسط فترة تسديد الذمم الدائنة على األداء المالي مقاسا بكل من العائد على االصول وهامش صافي الربح للشركات الصناعية المدرجة في بورصة عمان وكانت أهم توصيات الد ارسة ما يلي: ان تحرص الشركات الصناعية األردنية دائما تخفيض فترة على األحتفاظ بالمخزون وفترة تحصيل الذمم المدينة لزيادة أرس المال العامل وبالتالي التقليل من احتياجاتها التمويلية وذلك عن طريق استخدام طرق عديدة لهذا الهدف منها اتباع الطرق الحديثة في االنتاج لتقليل مدة وتكلفة االنتاج عن طريق استخدام الطرق الحديثة في ادارة المخزون JIT مثل الحجم األمثل للطلب وكذلك اسلوب وبالتالي تخفيض تكاليف التخزين و العمل على م ارقبة السياسات األئتمانية. الحرص على ادارة سياسة االئتمان وتحسين شروط تسديد الذمم مع الموردين من خالل توطيد عالقات حسنة معها تيسر من شروط تسديد ائتمان البضاعة المشت اره. الكلمات المفتاحية : كفاءة إدارة أرس المال األداء المالي الشركات الصناعية بورصة عمان.

ن The impact of working capital management efficiency on financial performance of industrial companies listed at amman stock exchange (Empirical study) Prepared by Shatha ahmad Alarmouti Supervised by Prof.Mohammad Matar Abstact This study aimed to demonstrate the impact of working capital management efficiency on financial performance of industrial companies listed at amman stock exchange. The study sample consisted of 64 Jordanian industrial companies of for the period between 2011-2015. To achieve the study objectives, the researcher used the qualitative methodology based on an empirical study. To analyse the study data the researcher used many statistical descriptive methods such as means, standard deviation, and used multiple regression analysis in testing the hypotheses of the study. After processing and analyzing the study data and testing its hypotheses, the study revealed a number of results, including : There is a statistically significant impact of working capital management efficiency on both the return on assets and net profit margin. There is a statistically significant negative impact of average inventory period on both the return on assets and net profit margin. There is a statistically significant negative impact of average collection period on both the return on assets and net profit margin.

س There is a statistically significant positive impact of average payment period on both the return on assets and net profit margin. The main recommendations of the study were: The Jordanian industrial companies should always reduce the average inventory period and the average collection period to increase the working capital and thus reduce their financing needs by using many methods for this purpose, including modern methods of production such as economic order quantity as well as the JIT method, thus reducing storage cost and working on monitoring credit policies. Ensuring managing credit policy and improving the payment terms with suppliers by establishing good relations with them, that facilitate the payment terms of the credit of goods purchased. Keywords : The working capital management efficiency, financial performance,industrial companies, amman stock exchange

1 األول الفصل خلفية الد ارسة و أهميتها المقدمة مشكلة الد ارسة أهداف الد ارسة اهمية الد ارسة فرضيات الد ارسة حدود الد ارسة محددات الد ارسة 0-0 7-0 3-0 4-0 5-0 6-0 2-0 8-0 مصطلحات الد ارسة

2 الفصل االول خلفية الد ارسة و أهميتها 0-0 المقدمة يعتبر هدف تحقيق األرباح و تعظيمها من األهداف الرئيسة التي تسعى الشركات الى تحقيقها فهو امر ضروري الستم ارريتها وبقائها وغاية يتطلع اليها المستثمرون ومؤشر يهتم به. مؤشر هام وهي ايضا الدائنون لقياس كفاءة االدارة في استخدام الموارد الموجودة ومع أن توفر السيوله النقدية وسيلة لتحقيق هذا الهدف أنها إال أي السيوله ليست هدف ا بحد ذاتها الن المستثمر الحصيف في األساس يطمح لتحقيق االرباح وليس فقط الى تحقيق السيولة النقدية والتي يمكن يساهم في للمنشأه مرحلي مالي بأنها هدف وصفها خدمة الهدف االست ارتيجي وهو تحقيق األرباح. هدف يخضع كما تعظيم القيمة السوقية للشركة بشكل كبير لتأثير عنصري السيولة والربحية حيث تتحقق ربحية المنظمة من خالل تشغيل أصول الشركة بفاعلية وكفاءة عالية وتتحقق السيولة من خالل القدرة على إدارة عناصر أرس المال بكفاءة وفاعلية وبناءا عليه عالية. فإن تحقيق هدف تعظيم القيمة السوقية للشركة في البورصة يتطلب المواءمة بين هدفي السيولة والربحية األمر الذي يضيف بعد ا إلى جديد ا وظيفة اإلدارة المالية في الشركة يتمثل في التوفيق بين هذين الهدفين المتعارضين بطبيعتهما ( الشو اورة,2223 ص 52 (. ومن أهم الوسائل ذات الصلة بإدارة أرس المال العامل هي إدارة السيولة Liquidity management والتي يتمحور دورها في تحقيق التوازن بين األموال التي تستثمرها المنشأه في الموجودات المتداولة من جهة و األموال التي تستخدمها في تسديد أثمان تللك الموجودات من جهة أخرى. ويمكن تحقيق هذا التوازن عن طريق تحسين كفاءة إدارة األصول والمطلوبات المتداولة من

3 خالل السعي نحو تحقيق أفضل الشروط لبيع البضاعة وتحصيل أثمانها من العمالء وفي الوقت نفسه تحقيق أفضل الشروط لتسديد تلك األثمان بواسطة قروض قصيرة األجل. ومن أهم المباد ى التي يتم األسترشاد بها في إدارة أرس المال العامل هو ما يعرف بمبدأ المواءمة بين اآلجال The maturing principle والذي يقضي بأن يكون آجال استحقاق مصادر األموال المستخدمة في أنشطة أرس المال العامل متوائما مع آجال النشاط الذي ستستخدم فيه)مطر 2221 ص 225 (. مشكلة 7-0 الد ارسة وفقا للتقارير المالية الصادرة عن بورصة عمان لعام 2225 تشكل نسبة األستثمار في أرس المال العامل في الشركات الصناعي ة المدرجة في بورصة عمان %41 من إجمالي األموال المستثمرة في تلك الشركات. ونظ ار لت ازيد حجم التحديات والمشاكل التي تواجه هذه الشركات بسبب األوضاع المحلية واألقليمي ه المحيطة والتي كان من أبرز آثارها تشدد القطاع المصرفي في منح التسهيالت االئتمانيه أصبح ل ازما على تلك الشركات أن تسعى الى اتباع السبل الكفيلة لتحسين كفاءة إدارة أرس المال العامل وذلك كوسيلة لتحسين أدائها المالي. من هنا جاءت هذه الد ارسة لتحديد السبل التي يمكن لالدارة المالية في تلك الشركات اتباعها من أجل تعظيم أثر المكونات األساسية ل أرس المال العامل في تحسين هذا األداء. وبناء لما تقدم يمكن صياغة مشكلة الد ارسة بالسؤال الرئيسي التالي :

4 هل يوجد أثر لكفاءة إدارة أرس المال العامل على االداء المالي للشركات الصناعية المدرجة في ويتفرع منه بورصة عمان التالية: الفرعية االسئلة األداء المالي بالمخزون على االحتفاظ فترة لمتوسط أثر هل يوجد للشركات الصناعية -2 المدرجة في بورصة عمان لمتوسط فترة أثر هل يوجد الذمم المدينة تحصيل على األداء المالي للشركات الصناعية -2 المدرجة في بورصة عمان أثر هل يوجد لمتوسط فترة تسديد الذمم الدائنة على األداء المالي للشركات الصناعية -3 المدرجة في بورصة عمان 3-0 أهداف الد ارسة تسعى هذه الد ارسة إلى تحقيق األهداف التالية : مقومات على التعرف كفاءة ادارة أرس المال العامل في الشركات الصناعية المدرجة في -2. بورصة عمان و مدى تأثيرها على األداء المالي لتلك الشركات 2- الخروج بنتائج وتوصيات تساعد االدارة المالية في الشركات الصناعية المدرجة في بورصة عمان طبيعة العالقة إد ارك في بين مكونات أرس المال العامل لالستفادة منها في تحسين األداء المالي لتلك الشركات.

5 4-0 أهمية الد ارسة تستمد هذه الد ارسة اهميتها مما يلي : أهمية إدارة أرس المال العامل ودوره األساسي في تعزيز سيولة واستق ارر الشركات ومن ثم -2 بقائها واستم ارريتها على المدى الطويل. ستخدم 2- الد ارسة بالنتائج التي ستكشف عنها مجالس اإلدارة في الشركات الصناعية بشكل عام على التعرف على المؤش ارت األساسية التي يتم األسترشاد بها في إدارة أرس المال من أجل تعظيم ربحيتها وتعزيز قدرتها على االستم ارر. ستتيح هذه الد ارسة للباحثين مقارنة النتائج مع نتائج الد ارسات للقطاعات األخرى ومقارنة -3 نتائج البلدان األخرى مع النتائج التي استخرجت في األردن. 5-0 فرضيات الد ارسة في ضوء مشكلة الد ارسة و أسئلتها تم صياغة الفرضيات التالية : الفرضية الرئيسة االولى العدمية (a 0.05) H01 :ال يوجد ذو أثر داللة احصائية عند مستوى معنوية لكفاءة إدارة أرس المال األداء المالي على العامل مقاسا بالعائد على األصول للشركات الصناعية المدرجة في بورصة عمان. التالي: النحو على فرعية فرضيات ثالثة عنها ويتفرع الفرضية الفرعية األولى h01-1 :ال يوجد اثر ذو داللة احصائية عند مستوى معنوية لمتوسط فترة االحتفاظ بالمخزون األداء المالي على مقاسا بالعائد على األصول (a 0.05) للشركات الصناعية المدرجة في بورصة عمان.

6 الفرضية الفرعية الثانية h01-2 :ال يوجد ذو أثر داللة احصائية عند مستوى معنوية( a 0.05 ) لمتوسط فترة تحصيل الذمم المدينة األداء المالي على مقاسا بالعائد على االصول للشركات الصناعية المدرجة في بورصة عمان. الفرضية الفرعية الثالثة h01-3 ذو أثر :ال يوجد داللة احصائية عند مستوى معنوية لمتوسط فترة تسديد الذمم الدائنة على األداء المالي مقاسا بالعائد على االصول (a 0.05) للشركات الصناعية المدرجة في بورصة عمان. الفرضية الرئيسة العدمية الثانية H02 :ال يوجد أثر ذو داللة احصائية عند مستوى معنوية( a 0.05 ) لكفاءة إدارة أرس المال العامل على األداء المالي مقاسا بهامش صافي الربح للشركات الصناعية المدرجة في بورصة عمان. التالي: النحو على فرعية فرضيات ثالثة عنها ويتفرع الفرضية الفرعية األولى h02-1 :ال يوجد اثر ذو داللة احصائية عند مستوى معنوية( a 0.05 ) لمتوسط فترة االحتفاظ بالمخزون على األداء المالي مقاسا بهامش صافي الربح للشركات الصناعية المدرجة في بورصة عمان. الفرضية الفرعية الثانية h02-2 :ال يوجد أثر ذو داللة احصائية عند مستوى معنوية لمتوسط فترة تحصيل الذمم المدينة على األداء المالي مقاس ا صافي الربح بهامش (a 0.05) للشركات الصناعية المدرجة في بورصة عمان.

7 الفرضية الفرعية الثالثة h02-3 :ال يوجد أثر ذو داللة احصائية عند مستوى معنوية لمتوسط فترة تسديد الذمم الدائنة على األداء المالي مقاسا بهامش صافي الربح (a 0.05) للشركات الصناعية المدرجة في بورصة عمان. 6-0 حدود الد ارسة الحدود الزمانية : تتمثل في الفترة المتوقعة إلنجاز الد ارسة. -2 الحدود المكانية : تم إج ارء هذه الد ارسة على الشركات الصناعية المدرجة في بورصة -2 عمان. 2-0 محددات الد ارسة تمثلت محددات الد ارسة فيما يلي : لألرقام والبيانات المالية 2- تم التعامل مع متغي ارت الد ارسة حسب إمكانية توافرها ووفقا المنشورة لتلك الشركات خالل فترة الد ارسة في بورصة عمان حيث تم استبعاد احدى عشرة شركة من عينة الد ارسة ولالسباب معينة على النحو التالي : توقف الشركة عن م ازولة نشاطها الرئيسي خالل فترة الد ارسة مثل: الشركة المتصدرة - لألعمال والمشاريع واللؤلؤة لصناعة الورق الصحي ولا مصانع العربية الدولية لألغذية واالستثمار والوطنية إلنتاج النفط والطاقة الكهربائية من الصخر الزيتي ومجموعة العصر لالستثمار وعقاري للصناعات و االستثما ارت. تصفية الشركة وتوقفها عن م ازولة العمل خالل فترة الد ارسة مثل: الوطنية االولى لصناعة - وتكرير الزيوت النباتية.

8 عدم وجود بيانات مالية على مدار فترة الد ارسة وهي للشركة: سبأ لسكب المعادن - بعض األرقام الشاذة وجود في البيانات المالية لبعض الشركات فيما يخص المتغي ارت - المستقلة للد ارسة : طول فترة األحتفاظ بالمخزون فترة تحصيل الذمم المدينة فترة تسديد الذمم الدائنة وذلك ألكثر من سنة مالية مما حدا بالباحثة إلى استبعاد هذه الشركات وهي: العامة للتعدين والوطنية لصناعة الصلب والعربية للمشاريع األستثمارية. هدف هذه الد ارسة في الكشف انحصر عن أثر كفاءة إدارة 2- كما تفترض الباحثه إلى أن أرس المال العامل على األداء المالي للشركات الصناعية المدرجة في بورصة عمان في من الممكن حين أنه وجود عوامل أخرى تؤثر على األداء المالي وليست بذات صلة بمتغي ارت الد ارسة. 8-0 مصطلحات الد ارسة أرس المال العامل :يمثل إجمالي أرس المال العامل استثما ارت الشركة في الموجودات - المتداولة مثل النقد واألو ارق المالية قصيرة االجل والمدينين و المخزون. أما صافي أرس المال العامل الفرق بين فيمثل مجموع األصول المتداولة و المطلوبات المتداولة مجموع )Van horne & Wachowicz,2009p206(. - دورة التحول إلى نقد :تستخدم دورة التحول إلى نقد لقياس كفاءة إدارة أرس المال العامل في الشركة, وتمثل الدورة التشغيلية مطروحا منها الفترة الالزمة لتسديد الذمم الدائنة وعلى هذا األساس يمكن تمثيل دوره التحول إلى. (Titman & et.al,2010 p597) نقد بالمعادلة التالية :

9 دورة التحول الى نقد cycle) )cash conversion = فترة االحتفاظ بالمخزون + فترة. تحصيل الذمم المدينة فترة تسديد الذمم الدائنة األداء المالي ستعرفه الباحثة إج ارئيا على انه مجموعة من المقاييس الكمية والنوعية التي : - يمكن استخدامها في تقييم االداء المالي للشركة عن طريق نسب تساعد في عملية أتخاذ الق ارر و تقويم استخدام الموارد لتحقيق افضل النتائج. وألغ ارض هذ الد ارسة ستقوم الباحثة, بأستخدام مؤشر (ROA) Return on assets العائد على األصول وهامش صافي الربح (NPM) Net Profit Margin في الشركات األداء المالي لقياس الصناعية المدرجة في بورصة عمان.

10 الفصل الثاني األدب النظري و الد ارسات السابقة 0-7 المقدمة مفهوم 7-7 أرس المال العامل 3-7 مكونات أرس المال العامل 2-3-2 النقدية و النقدية المكافئة 2-3-2 المخزون من البضاعة 3-3-2 الذمم المدينة المقدمات و 4-3-2 المستحقات 4-7 ادارة أرس المال العامل إدارة مفهوم 2-4-2 ارس المال العامل 2-4-2 أهمية إدارة أرس المال العامل 5-7 إدارة مكونات أرس المال العامل 2-5-2 إدارة النقدية 2-5-2 إدارة المخزون 3-5-2 إدارة الذمم المدينة

11 6-7 المؤش ارت المستخدمة في تقييم كفاءة إدارة أرس المال العامل 2-1-2 الدورة التشغيلية 2-1-2 دورة التحول إلى نقد 2-7 اآلداء المالي 2-7-2 مفهوم األداء المالي 2-7-2 مؤش ارت األداء المالي أثر 8-7 إدارة أرس المال العامل على األداء المالي 9-7 الد ارسات السابقة ما يميز 01-7 الد ارسة الحالية عن الد ارسات السابقة

12 الفصل الثاني األدب النظري و الد ارسات السابقة 0-7 المقدمة يتضمن هذا الفصل عرضا لألدب النظري الخاص بادارة أرس المال العامل من حيث المفهوم المكونات والمؤش ارت المستخدمة في تقييم كفاءة إدارة ارس المال العامل و األداء المالي للشركات.كما يتضمن عرضا للد ارسات السابقة ذات الصلة بموضوع ادارة أرس المال. العامل وأثرها على األداء المالي وفيما يلي تفصيال بذلك : مفهوم 7-7 أرس المال العامل يتنازع مفهوم ارس المال العامل أريان هما : أوال :المفهوم اإلجمالي ل أرس المال العامل : المال العامل بأنه أرس إجمالي يعرف مجموع استثمار ات المؤسسة في األصول المتداولة أي تملك األصول التي يتم تحويلها الى نقد خالل فترة أقصاها سنة و هذه األصول تشمل النقد و األوارق المالية و الحسابات المدينة و البضاعة و المستحقات ممثلة بالمصروفات المقدمة و االي اردات المستحقة. و يتجاهل هذا التعريف المطلوبات المتداولة و يقوم على أساس تقسيم الموجودات الى موجودات ثابتة تتصف ببطء الحركة و موجودات متداولة تتصف بسرعة الحركة

13 حيث تمر خالل كل دورة تجارية بحالة النقد ثم البضاعة ثم الديون ثم النقد لتبدأ بعد ذلك دورة جديدة و هكذا (2011P8,.(CHF international أرس وإلجمالي المال العامل أهمية خاصة كمؤشر للتعرف على أهميته النسبيه في نشاط الشركة إذ كلما ارتفعت هذه األهمية النسبية يكون ذلك مؤش ار جيدا وعلى العكس فإن هذه تدني األهمية النسبية قد يكون أحد المؤش ارت السلبية الى وضع الشركة. ثانيا : المفهوم الصافي ل أرس المال العامل : يعرف بأنه فائض الموجودات المتداولة عن المطلوبات المتداولة و عبارة هو بعبارة أخرى عن الموجودات المتداولة مطروحا منها المطلوبات المتداولة. وتكمن أهمية هذا التعريف في أنه يوفر كميا مقياسا لدرجة الثقة في مقدرة األصول المتداولة على الوفاء بااللت ازمات و األجل. قصيرة هو يصلح كمقياس يستعمل في األجل القصير لتقييم سيولة المنشأه و مقدرتها على الوفاء بالت ازماتها قصيرة اآلجل عند ميعاد االستحقاق إذ كلما ازد مقدار األصول المتداولة بالمقارنة مع المطلوبات المتداولة كان ذلك كميا على قدرة دليال الشركة على مقابلة االلت ازمات قصيرة األجل بسهولة و العكس صحيح إال أن القدرة الفعلية للشركة على الوفاء بألت ازماتها تتوقف أيضا على نوعية الموجودات المتداولة. international, (CHF 2011P8) 3-7 مكونات أرس المال العامل إن إدارة مكونات الموجودات المتداولة من أرس المال العامل أمر بالغ االهمية ألنه يجب الموازنة بين الحاجة إلى السيولة مع الرغبة في الربحية. وتصنف هذه المكونات الرئيسية إلى :

14 النقدية 0-3-7 و النقدية المكافئة يعد النقد أكثر األصول المتداولة سيولة و يقصد به النقد في الصندوق و األموال المودعة تحت الطلب ويقصد بالنقدية المكافئة األو ارق المالية القابلة للتحويل بسهولة إلى نقد و تستخدم هذه األموال لتسديد االلت ازمات المالية للشركة و لتلبية متطلبات أنشتطها المختلفة. وتتحدد مبر ارت اإلدارة المالية في االحتفاظ بجزء من موجوداتها األستثمارية على شكل نقد في الجزء Keynes األكبر منها وفق النظرية الكنزية. اذ أشار كينز في مؤلفه الشهير النظرية العامة للعمالة و الفوائد والنقود ثالثة دوافع تلزم إلى االدارة في شركات األعمال في االحتفاظ برصيد نقدي وهي:) )Van horne & Wachowicz,2009p222 دافع المعامالت أ- : ويتمثل في الحاجة الى وجود قدر كاف من النقدية لسداد االلت ازمات األساسية مثل المشتريات و األجور و الض ارئب التي تنشأ في النشاط االعتيادي للشركة. دافع المضاربة :إذ ب- تحتاج الشركة إلى األرصدة النقدية الجاهزة لالستفادة من الفرص المؤقته مثل االنخفاض المفاجئ في أسعار المواد الخام. ت-دافع االحتياط :إذ تحتاج الشركة لالحتفاظ ببعض االرصدة النقدية للطوارئ أو لالحتياط لتلبية االحتياجات النقدية غير المتوقعة فكلما كانت درجة التأكد المرتبطة بالتدفقات النقدية أكبر كانت الحاجة إلى ارصدة نقدية للطوارئ أقل و تقل أيضا الحاجة إلى االقت ارض من المصارف.

15 7-3-7 المخزون من البضاعة يمثل االستثمار في المخزون السلعي جزءأ هاما من جملة االستثمار في االصول المتداولة بالنسبة لغالبية المنشأت لذا فمن المتوقع أن تؤثر الكفاءة في إدارة المخزون على نتائج النشاط ومن ثم على ثروة المالك. وتنبع أهمية المخزون عاده من ضخامة األموال المستثمره فيه مما يضفي بالتالي على أهمية قدرة الشركة من تحويل هذا المخزون إلى نقد كي يكون بإمكانها استخدام النقد المحصل من مبيعات المخزون في المجاالت االستثمارية المتاحة. وتتوقف قدره الشركة على تحويل مخزونها من البضاعة إلى نقد إلى حد كبير على مدى كفاءتها في تسويق البضاعة من جهه وعلى الظروف االقتصادية العامة أي حالة االزدهار أو الكساد من جهة آخرى. ويترتب على قيام الشركة االحتفاظ بأنواع مختلفة من المخزون تحملها العديد من التكاليف كتكاليف االحتفاظ به باإلضافة إلى تكاليف المال المستثمر فيه أرس. وتتكون تكاليف المخزون من العناصر األساسية التالية )آل شبيب, 2227 ص 315 (: 0 -تكاليف أرس المال المستثمر في المخزون : و تتمثل في العناصر التالية أ- كلفة األموال المستثمرة في المخزون نفسه. ب-كلفة اآلالت و اللوازم الخاصة بمناولة البضائع وتخزينها. ت- كلفة المساحة المستخدمة في الخزن والتي تتحمل عناصر الكلفة ( االهتالك واأليجار والض ارئب العقارية والتأمين وأجور العمال (. والصيانة ث-تكلفة الذمة المخزنية والتي تشمل أجور العمال والتلف و األختالس. 3- تكاليف الطلبية :وهي تكاليف ش ارء السلع و االحتفاظ بها وتتكون من الطلبية الخاصة في المخزن كاعداد طلبية المواد و إرسالها للمورد وتكاليف استالم الشحنة وفحصها ونقلها

16 للمستودعات و التكاليف المفقودة الناجمة عن عدم االستفادة من خصم الكمية إذا كانت الطلبيات منخفضة المبالغ و متعددة ويمكن تقسيمها إلى نوعين : أ- تكاليف ثابتة : وهي تكلفة إعداد الطلبية. ب-تكاليف متغيرة : وهي كلفة استالم وفحص البضاعة وكلفة الخصم أي كلفة خصم الكمية المفقودة. 4- تكاليف نفاذ المخزون : وهي الكلف التي يتحملها المشروع ج ارء عدم تلبية طلبات بعض العمالء بسبب نفاذ كمية الخزين لدى المشروع. 3-3-7 المدينة الذمم يعتبر االستثمار في الذمم المدينة من المفردات االستثمارية المهمة التي تك ون أرس المال العامل في شركات األعمال و يتباين قيمة االستثمار في الذمم المدينة بين شركات األعمال وفق طبيعة عمل الشركة و حصتها السوقية وقوتها التنافسية ومستوى أسعارها وقدرة اإلدارة وكفاءتها في ضمان سياسة البيع النقدي وغيرها من العوامل األخرى رغم أن عملية االستثمار في الذمم المدينة أصبحت من مفردات االستثمار المسلم بها إذ من النادر ان نجد شركة أعمال تضمن تحقيق مبيعاتها وفق سياسة البيع النقدي واذا ما قدر لها أتباع هذه السياسة فإن قيمة مبيعاتها سوف ستنخفض قياسا بمبيعات شركات األعمال المنافسة األخرى.)الزبيدي, 2228 ص 283 (

17 4-3-7 المقدمات و prepayments & accruals المستحقات تقسم المقدمات و المستحقات في األصول المتداولة إلى قسمين : المصروفات المقدمة أ- :تمثل المصروفات المدفوعة خالل الفترة الحالية لكنها تخص فترة زمنية مستقبلية ومن أمثلة المصروفات التي تدفع مقدما اإلجا ارت و أقساط التأمين. ب-االي اردات المستحقة : تمثل تلك االي اردات التي تخص الفترة والتي تحققت لكنها لم تح صل او تسجل خالل الفترة الجارية. 4-7 إدارة ارس المال العامل : 0-4-7 مفهوم إدارة أرس المال العامل ينظر إلى هذه اإلدارة على أنها تلك اإلدارة التي تتعامل مع الق ار ارت المتعلقة بالموجودات والمطلوبات قصيرة األجل وأن الهدف منها هو ضمان استم اررية العمليات التشغيلية للشركة وتوفر تدفق نقدي كافي لتغطية كل من المطلوبات قصيرة األجل المستحقة والمصاريف التشغيلية المتوقعة. et.al,2014) (Ahmad & : أهمية إدارة أرس المال العامل 7-4-7 شغلت العمليات المتعلقة بإدارة أرس المال العامل وما يرتبط بها من ق ار ارت جزءا هاما من أهتمامات اإلدارة المالية في شركات األعمال ويعود السبب في ذلك إلرتباط أرس المال العامل المتكامل و المباشر مع العمليات التشغيلية اليومية لتلك الشركات وكون الق ار ارت الخاصة بها ال تحتمل التأجيل قياسا بإمكانية تأجيل االستثمار في الموجودات الثابتة حيث أن تأجيل األستثمار

18 في الموجودات المتداولة أض ا ارر قد يلحق جسيمة بالشركة, فتأجيل االستثمار اإلضافي في النقدية يترتب عليه نقص خطير في السيولة كما أن تأجيل األستثمار اإلضافي في الذمم المدينة والمخزون السلعي قد يترتب عليه فقدان الشركة لبعض عمالئها الرئيسين )الزبيدي, 2228 ص 227 ( ومن أهم واجبات المدير المالي في إدارته ل أرس المال العامل الموازنة بين هدفي السيولة و الربحية و المحافظة على هذا التوازن إال أن هذين الهدفين متعارضان بطبيعتهما خاصة وأن اسباب التناقض بين السيولة و الربحية تعود إلى ان تحقيق أحدهما البد وأن يكون على حساب األخر حيث أن زيادة السيولة تعني بالتبعية زيادة األصول المتداولة التي ال تحقق ربحا عاليا وهذا يتعارض مع هدف الربحية وهدف زيادة قيمة الشركة. كما أن الزيادة في الربحية يتطلب زيادة االستثمار في األصول األقل سيولة وهذا أيضا يتعارض مع هدف السيولة وهدف زيادة قيمة الشركة كما يعرضها للمخاطر وتتمثل هذه المخاطر في عدم قدرة الشركة على توفير األموال ) الالزمة عند الحاجة إليها وهو ما يعرف بمخاطر السيولة ( الشنطي وأخرون ص 22 وبالتالي يكمن الهدف من إدارة أرس المال العامل في تحقيق التوازن بين هدفي السيولة والربحية بما يضمن تعظيم قيمة الشركة واستم ارر بقاؤها في السوق. ومن األساليب المستخدمة في ادارة أرس المال العامل ما يعرف بأست ارتيجية اآلجال (ALM) Assets Liability Management والتي تحسن من كفاءة استخدام الموارد المتاحة للمنشأه في اقتناء الموجودات ومن ثم مدى قدرتها في االستخدام االمثل لهذه الموجودات )مطر 2221 ص 31 (.وتقوم هذه االست ارتيجية على مبدأ المواءمه أي على تمويل األصول بمصادر تمويل لها نفس موعد االستحقاق فإذا كان للشركة حاجات موسمية للنقد فيمكنها االقت ارض من مصادر تمويل قصيرة األجل لتغطية هذه االحتياجات. ومعظم الشركات تحتاج إلى

19 مصادر تمويل دائمة لالستثمار في المخزون السلعي و الذمم المدينة وبما أنها اصول متداولة قصيرة األجل و يتم استبدالها بأستم ارر فإن أرس المال الدائم يتم تمويله بمصادر تمويل طويلة (Hock&et.al,2011p317) األجل أو من خالل حقوق الملكية حسب مبدأ الموائمة بين األجال. 5-7 ادارة مكونات أرس المال العامل 0-5-7 إدارة النقدية يشكل النقد قيدا رئيسا على أنشطة المنشأه و يحد من إمكانية أو عدم إمكانية تنفيذها ألهدافها لذا فقد أهتمت الشركات بهذا العنصر وعملت على إعداد الموازنات النقدية وذلك بهدف الوقوف على أدق وأوفى المعلومات عن العوامل التي تحكم سلوك دخوله وخروجه من والى المنشأه. هذا ويؤدي التخطيط النقدي الفعال إلى التعرف على مشكالت التدفق النقدي قبل وقت مناسب من حصولها حيث يكون وقت معالجتها أنسب. و الموازنة النقدية عبارة عن توقع مبني على أسس سليمة و منطقية لكمية ومواعيد المقبوضات و المدفوعات النقدية المتوقعة للمنشأه خالل فترة زمنية مستقبلية معينة و بهذا تعطي الموا زنة النقدية اإلدارة المالية للمنشأه فكرة عن مواعيد دخول النقد ومواعيد خروجه منها خالل الفترة الزمنية موضع الد ارسة كما يوفر لها معلومات ليس عن كمية التمويل التي تحتاج إليها المنشأه وحسب وانما أيضا عن مصادر هذا التمويل. و بعبارة أخرى تساعد الموازنة النقدية إدارة المنشأه في معرفة كمية األموال التي تحتاجها ومواعيد تلك األحتياجات ونوع التمويل األنسب لتلبية هذه األحتياجات كما يمكن ها من الرقابة الفعالة على سيولتها بشيء من التفصيل ال تتيحه أيه اداة أخرى (CHF international,2011p22)

20 7-5-7 إدارة المخزون إن إدارة المخزون لم تعد تقتصر على ش ارء المواد االزمة لإلنتاج بل تتعدى ذلك لتشمل التخطيط ورسم سياسات الش ارء و تحديد الحاجة بدقة و اختيار المورد و د ارسة السوق و التفاوض اإليجابي وذلك كله لضمان الكمية المطلوبة من اإلنتاج بالسعر و الجودة المنافسة و في الوقت المالئم )العلي ص 84 (.ومن السبل التي بواستطها يمكن تخفيض فترة األحتفاظ بالمخزون الترويج للمبيعات وكذلك منح الخصومات والمسموحات. فإدارة المخزون و التخطيط له يضمن تحقيق وفو ارت عالية نتيجة االحتفاظ بأقل ما يمكن من المخزون و تجنب االستثمار غير اإلقتصادي ومن ثم زيادة ربحية المنشأه و من أهم األساليب المطبقة في إدارة المخزون ما يلي: 0- تحديد حجم الطلبية االقتصادي( EOQ ) Economic Order Quantity يعتبر النموذج التقليدي إلدارة المخزون وهو من أشهر النماذج المستخدمة في تحديد الكمية التي ينبغي توريدها في كل مرة للتوريد بحيث تقل التكلفة الكلية وهي تكلفة التوريد وتكلفة التخزين. ولكن هذا النموذج يبنى على بعض األفت ارضات األساسية وهي أن : et.al (Hock&,2011P304). أ- معدل الطلب السنوي ثابت و محدد ب-سعر الوحدة من المواد المطلوبة و تكلفة التخزين و التوريد ال تتغير بتغير الكمية و هي ثابتة و محددة على مدار الفترة. ج- زمن التقدم lead time محدد و ثابت.

21 ح- ال يوجد كلفة نفاذ المخزون في نموذج حجم الطلبية االقتصادي ألنها تفترض بأن الطلب محدد حسب ما هو مخطط له. يتبين أن هذا النموذج مناسب للمواد الخام التي يتم أستخدامها باستم ارر و المواد التي تباع باستم ارر حيث ال يمكن أستخدام هذا النموذج في المواد التي يكون الطلب عليها متغي ار أو غير معلوم وكذلك إذا كان زمن التقدم يتغير بشكل كبير من مرة ألخرى. Just in time (JIT) تطبيق 7- نظام اإلنتاج في الوقت المحدد يعد نظام اإلنتاج في الوقت المحدد من التقنيات الحديثة التي ت ازيد االهتمام بها من قبل الشركات في الفترة األخيرة ويتمثل صلب عمل هذا النظام من خالل الش ارء بالكميات و الوقت المناسبين لتلبية احتياجات العمالء في الوقت المناسب و بالجودة المطلوبة وكذلك من خالل تنمية الثقة و العالقة بين الشركة ومورديها من خالل وضع أهداف طويلة االجل تؤدي إلى ثقة متبادلة بينهما ويهدف هذا النظام من خالل ذلك الى إزلة الهدر و الضياع و التميز في اإلنتاج بمعناه الواسع والوصول بالمخزون الى حدوده الدنيا حيث يقوم على أساس أداء الشي المطلوب في الوقت المحدد. ( الحديدي و الجوعاني 2228 ص 283 ) وفي ظل نظام اإلنتاج في الوقت المحدد يتدفق اإلنتاج بما يوصف بمدخل الجذبPull للمنتجات المصنعة حيث ترسل المرحلة األخيرة لالنتاج إشارة الى نقطة اإلنتاج السابقة عليها بمقدار المواد أو القطع الالزمة بالضبط لتجميع المنتجات خالل الساعات القليلة القادمة وهذا المقدار من المواد أو القطع فقط هو الذي يتم توفيره وبنفس هذه اإلشارة ترسل إلى الخلف لكل نقطة إنتاج سابقة وبشكل يحافظ على تدفق و انسياب المواد بسهولة وبدون مخزون عند أي نقطة

22 وبالتالي تتجاوب نقاط اإلنتاج مع الجذب الذي تحدثه مرحلة اإلنتاج األخيرة والتي تتجاوب بدورها مع طلبات العمالء و يتناقض منهج الجذب مع منهج الدفع Push المستخدم في نظم التصنيع التقليدية حيث وفقا لهذا المنهج تنهي نقطة إنتاج معينة عملياتها على دفعة من اإلنتاج تدفعها إلى نقطة اإلنتاج التالية بغض النظر عما إذا كانت هذه النقطة على أستعداد الستالمها أم ال وتكون النتيجة زيادة غير مطلوبة في المخزون من المنتجات غير التامة عند هذه النقطة و التي قد ال يتم استخدامها و العمل عليها أليام و ربما ألسابيع و ذلك يؤدي إلى تجميد األموال وعدم كفاءة عمليات التشغيل) الجمال ونور الدين 2225 ص 217( لكن من أهم العوامل الواجب م ارعاتها لدى تطبيق هذا النظام هو مخاطر نفاذ المخزون حيث أن نظام االنتاج في الوقت المحدد (JIT) ال يقبل وجود المخزون بكافة أشكاله أو أنه يسعى بالوصول الى حد الصفر في المخزون. وهذا بحد ذاته يعد مغامرة كبيرة لدى المصانع التي اعتادت على األحتفاظ بالمخزون كوسيلة دعم في األوقات الصعبة. 3-5-7 إدارة الذمم المدينة تتلخص عملية إدارة الذمم المدينة في نقطتين : 2- منح األئتمان 2- تحصيل قيمة األئتمان فاإلدارة الجيدة تستطيع عن طريق سياستها االئتمانية زيادة مبيعاتها وبالتالي زيادة األرباح باإلضافة إلى تحصيل ديونها بأقل كلفة ممكنة وذلك بأتباع سياسة تحصيل ناجحة. ومن األدوات المستخدمة في الحكم على كفاءة الشركة في عملية إدارة ذممها المدينة هي متوسط فترة

23 الذمم المدينة تحصيل فطول فترة تحصيل الذمم المدينة تكشف عن عيوب إدارة الشركة إما في عملية منح االئتمان من حيث التساهل في اختيار العمالء واعطائهم التسهيالت االئتمانية أو في 2221 ص 282 (. عملية التحصيل أو كليهما مع ا في ( طنيب و عبيات ومن أساليب رقابة و تقييم إدارة الذمم المدينة مقارنة متوسط فترة الذمم المدينة تحصيل الفعلية مع مدة االئتمان المقررة قي سياسة الشركة االئتمانية فيعكس التطابق في هذين الرقمين كفاءة سياسة الشركة االئتمانية. ومن السبل التي يمكن بواستطها تخفيض طول فترة تحصيل الذمم 2221 ص 544 ) )عقل المدينة عن طريق م ارجعة الحسابات بطريقة منتظمة وتحديد المبالغ المستحقة القبض وغير المحصلة و المتابعة مع العمالء لطلب التسديد وتشجيعهم على الدفع بمنحهم خصم على الدفع خالل فترة زمنية معينة. وتتبلور السياسة اإلئتمانية للشركات في العناصر الثالث التالية (Hock& et.al,2011p297): 2- معايير منح األئتمان : تتمثل في المعايير التي تضعها الشركة لقبول منح األئتمان لزبائنها هل هي معايير متساهلة ام متشددة. 2- شروط االئتمان : تشمل شروط البيع فترة االئتمان و الخصومات التي تمنحها لزبائنها في حال التسديد المبكر. مجهود التحصيل : وتشمل الوقت و التكلفة التي تصرف لمتابعة تحصيل قيمة االئتمانات -3 الممنوحة الى العمالء في أوقاتها المحددة.

24 المؤش ارت المستخدمة في تقييم كفاءة إدارة أرس المال العامل 6-7 لعل أهم المؤش ارت المتعارف عليها لقياس كفاءة إدارة أرس المال العامل هي: )مطر 2221 ص 228-221 ( 0-6-7 الدورة التشغيلية (OC) Operating cycle تتمثل هذه الدورة في المدة التي تنقضي بين تاريخ ش ارء البضاعة من الموردين وتاريخ تحصيل ثمن هذه البضاعة من العمالء. لذا يتطلب قياس طول هذه الدورة قياس كل من طول فترة تحول المخزون إلى مبيعات والتي يعبر عنها عادة بمتوسط فترة االحتفاظ بالمخزون مع طول فترة تحول الذمم المدينة إلى نقد والتي يعبر Average Inventory Period (AIP). عنها عادة بمتوسط فترة تحصيل (ACP) Average Collection Period الذمم المدينة : أ- متوسط فترة األحتفاط بالمخزون( AIP ) تعتبر هذه النسبة واحدة من مؤش ارت الكفاءة في إدارة المخزون وتستخدم أيضا كمؤشر لتقييم نوعية أو جودة المخزون. يتطلب قياسها تحديد ما يعرف بمعدل دو ارن المخزون Turnover(IT) Inventory إذ بارتفاع معدل دو ارن المخزون ترتفع كفاءة ادارة المخزون في تحويل البضاعة إلى نقدية عن طريق بيعها مما يحسن بالتالي من سيولة الشركة. لذا فإن أرتفاع هذا المعدل يمكن اعتباره ايضا مؤش ار الرتفاع جودة أو نوعية البضاعة المحتفظ بها في مخازن الشركة. خصوصا ت ارفق هذا االرتفاع بانخفاض متوسط فترة التحصيل. ما إذا : (ACP) ب- متوسط فترة تحصيل الذمم المدينة تمثل هذه النسبة مقياسا لكفاءة ادارة االئتمان في تحصيل الديون. يتطلب قياسها تحديد ما يعرف بمعدل دو ارن الذمم المدينة

25 وكلما ارتفع معدل دو ارن المدينين Accounts Receivable Turnover (ART) يكون ذلك مؤش ار لتحسن كفاءة ادارة االئتمان و العكس بالعكس. 7-6-7 دورة التحول إلى نقد (CCC) Cash Conversion Cycle وتستخدم فترة التحول إلى نقد كمعيار لقياس كفاءة الشركة في إدارة السيولة ولتحديد مدى حاجتها للنقدية لتمويل عملياتها وكلما قصرت دورة التحول الى النقد كلما ارتفعت كفاءة الشركة في إدارة ارسمالها العامل والعكس بالعكس. ويمكن تقصير دورة التحول الى نقد عن طريق تخفيض فترة االئتمان الممنوحة للعمالء لالستفادة من زيادة السيولة النقدية المحصلة من العمالء في تيسير أعمال الشركة وزيادة معدل دو ارن المخزون باإلضافة إلى زيادة فترة االئتمان التي يتم الحصول عليها من الموردين لتكون أكبر من تلك الممنوحة للعمالء وليكون ذلك في مصلحة الشركة و العكس بالعكس. ويتمثل طول دورة التحول إلى نقد بالفرق بين طول الدورة التشغيلية وطول الفترة التي تلزم لتسديد ثمن البضاعة المشت اره للموردين أو ما يعرف عادة بمتوسط فترة تسديد الذمم الدائنة (APP) Average Payment Period أي أن : دورة التحول الى نقد= )متوسط فترة األحتفاظ بالمخزون +متوسط فترة تحصيل الذمم المدينة( )متوسط فترة تسديد الذمم الدائنة ) " يوم ولقياس متوسط فترة تسديد الذمم الدائنة (APP) يتطلب قياس معدل دو ارن الذمم الدائنة حيث يقيس هذان المعدالن مدى نجاح تحقيق Accounts Payable Turnover (APT) المالءمة بين سياستي البيع و الش ارء. لذا كلما طالت فترة تسديد الذمم الدائنة مقابل انخفاض فترة

26 تحصيل الذمم المدينة كلما كان ذلك مؤش ار على تخفيض الضغوطات التي ستواجهها المنشأة من ازوية السيولة. )مطر 2221 ص 38 (. 2-7 األداء المالي 0-2-7 :مفهوم اآلداء المالي يعتبر األداء المالي من ابرز المفاهيم التي تحظى باالهتمام من طرف الباحثين نظ ار ألهميته في تحقيق األهداف الرئيسية للشركات كالبقاء و االستم اررية وعليه سوف تتطرق الباحثة : الى أهم المفاهيم المرتبطة باالداء المالي مؤشر لمدى أنه" على المالي األداء ويعرف مساهمة الفاعلية و الكفاءه خلق في األنشطة استخدام الموارد في المتاحة المالية من خالل بلوغ األهداف المالية بأقل التكاليف المالية ".)دادن ) وحقصي 2224 من خالل بتكامل إال تتحقق ال لها المخطط المالية األهداف بأن نرى اعاله التعريف.. الشركة ل د خا األنشطة جميع وهذا يؤدي إلى االستغالل األمثل للموارد المتاحة المالية يعرف كما كذلك على أنه " مدى لديها المتاحة الموارد كل استغالل في المنشأه نجاح موارد مادية من و معنوية أفضل استغالل وتحقيق األهداف المحدده من طرف اإلدارة )عصام ) وهنا يمكن القول بأن األداء المالي ال يتحقق إال من خالل استغالل الشركة لمواردها بصورة مثلى و هذا يؤدي إلى تحقيق أهدافها المخطط لها من قبل اإلدارة.

27 مرآة عاكسة المالي األداء فيمثل استخدام على يركز حيث الشركة ألداء مالية مؤش ارت عن يعبر و االهداف إنجاز مدى لقياس أداء الشرك تا األساسي الدعم أنه حيث لألعمال المختلفة تمارسها التي الشركة بفرص الشركة تزويد و المالية الموارد توفير في في إستثمارية ويساهم. إحتياجات تلبية على تساعد و التي المختلفة األداء ميادين أصحاب تحقيق أهدافهم و المصالح )الخطيب ( 7-2-7: مؤش ارت االداء المالي للشركات اتجه الباحثون والمهتمون في مجال االستثمار و التحليل المالي نحو تطوير مقاييس لتقييم التي األداء يتم االسترشاد بها من قبل المستثمر و توجيه االستثما ارت نحو ما يعظم الثروة بناء لذلك المنطلق ظهرت مقاييس تخدم أغ ارض تقييم األداء المالي وبالتالي تعكس مدى قدرة المنشأه على تحقيق العائد المناسب على األموال المستثمرة في انشتطها.ولعل من أهم المقاييس المتعارف عليها في هذا المجال ما يعرف بالنسب المالية. ومن النسب المالية المتعارف عليها في هذا المجال ما يلي : )مطر 2221 ص 42-42 ( -0 هامش مجمل الربح margin(gpm) Gross profit هذه النسبة وتقيس قدرة إدارة المنشأه على الرقابة على تكلفة البضاعة المباعة في سعيها لتوليد األرباح وتبين قيمة الربح المحقق من كل دينار من المبيعات وذلك بعد خصم تكلفة : البضاعة المباعة ويعب ر عنها بالمعادلة التالية هامش مجمل الربح = مجمل الربح المبيعات

28-7 هامش صافي الربح margin(npm) Net profit وتبين قيمة الربح المحقق من كل دينار من المبيعات بعد خصم جميع المصروفات بما : فيها الفوائد المدينة وضريبة الدخل و يعب ر عنها بالمعادلة التالية هامش صافي الربح = صافي الربح بعد الضريبة المبيعات -3 العائد على األصول assets(roa) Return on ويوضح قيمة العائد المحقق من كل دينار مستثمر في موجودات المنشأه وذلك بغض النظر عن مصدر تمويلها داخليا كان أم خارجيا و يحدد هذا المؤشر من خالل المعادلة التالية : العائد على األصول = صافي الربح بعد الضريبة مجموع األصول 4 -العائد على حقوق الملكية equity(roe) Return on ويوضح قيمة العائد المحقق من كل دينار يستثمره حملة األسهم العادية في أنشطة المنشأة ويحدد بالمعادلة التالية : العائد على حقوق الملكية = صافي الربح بعد الضريبة توزيعات األسهم الممتازة مجموع حقوق المساهمين العاديين

29-5 معدل النمو Growth rate (Ross & et.al,2013p74) تنقسم مؤش ارت النمو إلى ما يلي : Internal growth rate أ- معدل النمو الداخلي والذي يمثل قدرة الشركة على النمو اعتمادا فقط على مصادر تمويلها الداخلية أي من األرباح المحتجزة. ويمكن تمثيله بالمعادلة التالية : ROA B 1 (ROA B) معدل النمو الداخلي = Retention ratio وذلك حيث تمثل (B) نسبة االحتجاز أي Sustainable growth rate ب- معدل النمو المستدام ويمثل قدرة الشركة على النمو أعتمادا على التمويل من المصادر الداخلية و الخارجية ويعبر عنه بالمعادلة التالية : ROE B 1 (ROE B) معدل النمو المستدام = لكن ألغ ارض هذه الد ارسة فقد استخدمت الباحثة للتعبير عن األداء المالي للشركة. (NPM) (ROA) مؤشرين هما العائد على األصول وهامش صافي الربح

30 كفاءة أثر 8-7 إدارة أرس المال العامل على األداء المالي ي نظر إلى إدارة أرس المال العامل كمؤشر على فاعلية المنشأه في إدارة سيولتها و عملياتها التشغيلية فإذا انخفض أرس المال العامل بشكل كبير دل ذلك على ضعف قدرة الشركة على الوفاء بااللت ازمات قصيرة األجل و بالتالي زيادة مستوى مخاطر سيولتها وعلى العكس من ذلك فإن ارتفاع ارس المال العامل بشكل كبير دليل على أن الشركة غير فعالة في إدارة عملياتها التشغيلية ( ارضي 2221(. لذا فإن أرس المال العامل يحظى بأهمية كبيرة لدى الشركات وذلك يعود إلى ان النسبة األكبر من حاالت فشلها ي عزى إلى ضعف الق ار ارت المتعلقة بإدارته) التميمي و ومن. االهداف الرئيسةإلدارة أرس المال العامل إيجاد دورة تشغيلية ص 572 ) القيسي تحقق هدف السيولة و الربحية بكفاية و يتم ذلك عن طريق تحويل االصول الى سيولة بش ارء السلع الجاهزة و بيعها مع الحصول على الربح في كل مرة يؤدي ذلك إلى تحسين الربحية. كما أن تك ارر م ارت البيع يزيد من التدفق النقدي إلى داخل المنشأة مما ينتج عنه تحسن في السيولة. لذا تعتبر إدارة أرس المال العامل من األهداف االساسية لإلدارة المالية ازدت الكفاءة في وكلما إدارته كلما ازدت معها و ازدت الكفاءة الربحية و المقدرة على الوفاء بااللت ازمات.)رمضان 2111 ص 253 ( وتهدف الكفاءة في إدارة أرس المال العامل الى االحتفاظ بقدر كاف من السيولة مع تحقيق الربحية وتجنب المخاطر إذ تنطوي إدارة أرس المال العامل على التوفيق بين طبيعة األصول المتداولة و بين طبيعة المطلوبات المتداولة التي تستخدم لتمويلها حتى يمكن الحفاظ على درجة الخطر التي تتعرض لها الشركة عند حدها االدنى وذلك عن طريق تحديد مزيج التمويل المناسب يخفض الذي التكلفة و يعظم الربحية و بالتالي االسهام في تعظيم قيمة المنشأه.

31 9-7 الد ارسات السابقة فيما يلي عرض للد ارسات السابقة ذات الصلة بموضوع الد ارسة, بهدف االفادة من إج ارءاتها المنهجية و االدب النظري في هذه الد ارسات ويمكن استع ارض هذه الد ارسات حسب تسلسلها الزمني على النحو التالي : - د ارسة) ارضي,2221( بعنوان: "العالقة بين إدارة أرس المال العامل و الربحية في الشركات :د ارسة تحليلية في عينة من الشركات الصناعية الع ارقية " هدفت هذه الدارسة إلى بحث أثر متغي ارت إدارة أرس المال العامل المختلفة متمثلة في متوسط فترة تحصيل الذمم المدينة ومتوسط فترة االحتفاظ بالمخزون تسديد الذمم ومتوسط فترة الدائنة ودورة التحول النقدي على صافي الربح التشغيلي و ذلك تطبيقا على عينة من الشركات الصناعية الع ارقية العاملة في القطاعين الخاص و المختلط خالل المدة 2113 م حتى م كما استخدمت نسبة الرفع المالي الشركة حجم وباللوغاريتم الطبيعي للمبيعات ونسبة الموجودات المالية إلى إجمالي الموجودات كمتغي ارت ضابطة. وقد توصلت هذه الدارسة إلى عدة نتائج وهي وجود عالقة ارتباط ذات داللة معنوية سالبة قوية بين إدارة متغي ارت أرس المال العامل وربحية الشركة بمعنى أن طول دورة التحويل إلى نقدية سيفضي إلى تخفيض ربحية الشركة,كما توصلت أيضا إلى وجود عالقة ارتباط ذات داللة معنوية سالبة بين كل من السيولة و الرفع المالي وربحية الشركات محل الدارسة مع وجود عالقة ارتباط ذات داللة معنوية موجبة بين حجم الشركة

32 وربحيتها. و عليه أوصت الدارسة على تحسين كفاءة إدارة أرس المال العامل من خالل التركيز على تقليص مستويات المخزون السلعي ومعالجة باإلضافة إلى وناجحة جادة بطريقة منه ال اركد تحسين القدرة التفاوضية للشركات الع ارقية مع الشركات الموردة بهدف االستفادة من المالية الم ازيا والعينية التي توفرها األخيرة إلى زبائنها في منح االئتمان التجاري بشروط ميسرة و إطالة مدة الدفع مع تقليص متوسط فترة تحصيل الحسابات المدينة. - د ارسة,2010( )Gill,et.al بعنوان : The Relationship Between Working Capital Management And Profitability: Evidence From The United States هدفت هذه الد ارسة إلى تقديم نتائج بشأن العالقة بين إدارة أرس المال العامل و الربحية وقد.2227-2225 3 تم اختيار عينة من 88 شركة أمريكية مدرجة في بورصة نيويورك لمدة سنوات ولقد اظهرت هذه الد ارسة وجود عالقة سلبية ذات داللة إحصائية بين دورة تحويل النقد و الربحية التي تم قياسها من خالل إجمالي الربح التشغيلي و يترتب على ذلك انه للمد ارء زيادة األرباح من خالل التعامل الصحيح مع دورة التحويل النقدي وحفظ الذمم المدينة على المستوى األمثل. : د ارسة )كلش, ) بعنوان - "ادارة أرس المال العامل و تأثيرها على ربحية المنشأه: د ارسة تحليلية على المنشأت الصناعية " هدفت هذه الد ارسة الى تحليل سياسة أرس المال العامل لدى المنشأت العاملة في قطاع الصناعات الغذائية في الجمهورية العربية السورية ود ارسة أثر هذه على ربحية المنشأه السياسة

33 باالضافة إلى تحليل كفاءة إدارة أرس المال العامل ود ارسة العالقة بينها وبين ربحية المنشأه ومن ثم إج ارء د ارسة مقارنة بين العينة المدروسة وشركة نستلة من حيث كفاءة إدارة أرس المال العامل و تأثيرها على الربحية. وتم االعتماد على نسبة األصول المتداولة الى اجمالي األصول لتشخيص سياسة االستثمار في أرس المال العامل في حين تم األعتماد على كل من نسبة الخصوم المتداولة الى اجمالي األصول ونسبة الخصوم المتداولة الى األصول المتداولة لتحليل سياسة تمويل أرس المال. ولقياس كفاءة أرس المال العامل تم االعتماد على المؤش ارت التالية ( فترة االحتفاظ بالمواد األولية وفترة تحويل االنتاج غير التام وفترة تحويل اإلنتاج التام وفترة األحتفاظ بالمخزون ونسبة المخزون الى المبيعات الذمم المدينة وفترة تحصيل وفترة تسديد الذمم الدائنة ودورة التشغيل ودورة تحويل النقدية ومعدل دو ارن األصول المتداولة ) وتم تمثيل المتغير التابع الربحية بالمؤش ارت التالية )هامش الربح االجمالي,صافي ربح العمليات ومعدل العائد على إجمالي األصول (.وأشارت نتائج الد ارسة الى ان المنشأت العامة في قطاع الصناعات الغذائية تستطيع أن تعزز من مستوى الربحية من خالل تحسين كفاءة إدارة أرس المال العامل. و أشارت النتائج أيضا الى انه ال توجد عالقة ارتباط معنوية بين ( سياسة االستثمار في أرس المال العامل وسياسة تمويل أرس المال العامل ) و مؤش ارت الربحية.

34 - د ارسة,2012( )Ray بعنوان : Evaluating The Impact Of Working Capital Management Components On Corporate Profitability: Evidence From Indian Manufacturing Firms هدفت هذه الد ارسة الى معرفة العالقة بين مكونات إدارة أرس المال العامل و الربحية لعينة 24 من الشركات الصناعية الهندية باستخدام عينة من 322 شركة صناعية لمدة سنة من -2111, وتم د ارسة تأثير المتغي ارت المختلفة إلدارة أرس المال العامل بما في ذلك متوسط فترة تحصيل ومتوسط فترة الذمم المدينة األحتفاظ بالمخزون ومتوسط فترة تسديد الذمم الدائنة ودورة تحويل النقد ونسبة التداول و نسبة الدين وحجم الشركة ونسبة االصول المالية الى إجمالي االصول على صافي األرباح التشغيلية للشركات الهندية. و تشير النتيجة الى عالقة سلبية قوية بين مكونات أرس المال العامل بما في ذلك عدد أيام التحصيل و دورة تحويل النقد و نسبة المديونية مع ربحية الشركات وعدم وجود اي عالقة ذات داللة إحصائية بين متوسط فترة و الربحية الذمم المدينة تحصيل و وجود عالقة ضئيلة بين حجم الشركة ونسبة صافي االرباح التشغيلية. - د ارسة 2013),,et.al. ( Akoto بعنوان : Working Capital Management And Profitability: Evidence From Ghanaian Listed Manufacturing Firms هدفت هذه الد ارسة الى د ارسة العالقة بين ممارسات إدارة أرس المال العامل و ربحية الشركات الصناعية المدرجة في غانا. و استخدمت الد ارسة بيانات ثانوية جمعت من 23 شركة من شركات التصنيع المدرجة في غانا في الفترة 2221-2225. وتوصلت إلى وجود عالقة

35 سلبية إلى حد كبير بين الربحية وفترة الذمم المدينة تحصيل ومع ذلك فإن )دورة التحويل النقدي ونسبة األصول المتداولة وحجم ومعدل دو ارن األصول المتداولة تؤثر بشكل كبير إيجابيا على الربحية. واشارت الد ارسة إلى أن المد ارء يمكن ان يخلقوا قيمة للمساهمين من خالل حوافز للحد من حساباتهم المستحقة 32 وأوصى يوم الباحثون بأن تشريعات القوانين المحلية التي تحمي الشركات المحلية و تق يد أنشطة المستوردين هي البارزة لتعزيز زيادة الطلب على السلع المصنعة محليا في المدى القصير أو الطويل في غانا. -د ارسة )ربابعة,2223( بعنوان: "إدارة أرس المال العامل و آثارها على األداء المالي للشركات المساهمة العامة :د ارسة تطبيقية على الشركات الصناعية السعودية المساهمة العامة " تهدف هذه الد ارسة الى اختبار أثر إدارة أرس المال العامل على مقاييس الشركات االداء الصناعية السعودية المساهمة العامة خالل الفترة )-(. ولغايات اختبار العالقة بين إدارة أرس المال العامل وبين أداء الشركات, تم اختبار عينة مكونة من 25 شركة صناعية سعودية مساهمة عامة خالل الفترة من - وقد استخدمت الد ارسة مقياسين لالداء هما معدل العائد على األصول ومعدل العائد على حقوق الملكية وقد استخدمت دورة التحول النقدي متغي ار مستقال يقيس إدارة أرس المال العامل إضافة ألربعة متغي ارت ضابطة هي نسبة المديونية ونسبة التداول ومعدل نمو المبيعات وحجم الشركة و باستخدام أسلوب تحليل األنحدار المتعدد. توصلت الد ارسة أن هناك ا أثر سالبا ومهما إحصائيا إلدارة أرس المال العامل على مؤش ارت أداء الشركات الصناعية السعودية ارتفاع طول بمعنى أن دورة التحول النقدي تخفض من مؤش ارت األداء.

36 - د ارسة,2013) &Davoudi (Alavinasab بعنوان : Studying The Relationship Between Working Capital Management And Profitability Of Listed Companies In Tehran Stock Exchange تبحث الد ارسة العالقة بين إدارة أرس المال العامل و الربحية للشركات المدرجة في بورصة. وكان 2221-2225 247 طه ارن اختيار وقد تم شركة للفترة من أثر المتغي ارت المختلفة إلدارة أرس المال العامل بما في ذلك دورة تحويل النقد و نسبة التداول واألصول الى المتداولة اجمالي األصول والمطلوبات المتداولة إلى إجمالي األصول ونسبة الدين إلى األصول على كل من العائد على األصول والعائد على حقوق المساهمين. تم استخدام األنحدار المتعدد و ارتباط بيرسون الختبار الفرضيات. تظهر نتائج االختبار االحصائي وجود عالقة سلبية ذات داللة أحصائية بين دورة تحويل النقد و العائد على األصول, و عالقة سلبية ذات داللة إحصائية بين دورة تحويل النقد و العائد على حقوق المساهمين أما العالقة بين نسبة التداول و العائد على حقوق المساهمين غير ذات أهمية. - د ارسة (,2015 et.al. ( Mbithi, بعنوان : Effects Of Working Capital Management Practices On The Financial Performance Of Tourist Hotels In Mombasa County, Kenya ركزت هذه الد ارسة على أثرممارسات إدارة أرس المال العامل على األداء المالي للفنادق السياحية في المنطقة الساحلية الكينية تم تطبيق المعاينة العشوائية المنتظمة الختبار عينة من فندقا من إجمالي 44 حسب و ازرة السياحة و أستخدمت االستبانة لجمع البيانات االولية من 22 المحاسبين ومديري الفنادق الذين كانو على د ارية جيدة مع البيانات المطلوبة. وتم تحليل البيانات

37 التي تم جمعها باستخدام اإلحصاء الوصفي لتحديد المتوسط واالنح ارف المعياري والحد األدنى و الحد األقصى للمتغي ارت المختلفة. وتم استخدام معامل ارتباط بيرسون أيضا إلى تحليل العالقة بين المتغير التابع ( األداء المالي ) والمتغير المستقل على أساس) متوسط فترة االحتفاظ بالمخزون متوسط فترة تحصيل الذمم المدينة متوسط فترة تسديد الذمم الدائنة ودورة تحويل النقد(. و أظهرت جميع المتغي ارت المستقلة وجود ارتباط سلبي مع صافي االرباح التشغيلية مما يعني أن أيام تحويل المخزون و الذمم المدينة إلى نقد جنبا إلى جنب مع دفع الدائنين بحاجة إلى تقصير المدة لزيادة األرباح. و أكدت الد ارسة بقوة أن أفضل أداء مالي للفنادق تتعلق بقوة في اإلدارة الفعالة لمكونات أرس المال العامل دورة تحويل النقد. حيث يمكن تحقيق قيمة للمساهمين من خالل تقصير ) بعنوان: - د ارسة )المصري,2225 "العالقة بين إدارة أرس المال العامل و ربحية الشركات الصناعية المدرجة في بورصة فلسطين :د ارسة تحليلية " هدفت هذه الد ارسة إلى التعرف على العالقة بين إدارة ر اس المال العامل و ربحية الشركات الصناعية المدرجة في بورصة فلسطين خالل الفترة الممتدة من عام 2224- و لتحقيق هذا الهدف تم اختبار العالقة بين دورة التحول النقدي بمكوناتها الثالثة كمتغي ارت مستقلة و بين معدل العائد التشغيلي على األصول كمتغير تابع وبغرض استكمال الهدف تم فحص العالقة بين نسبة االستثمار في أرس المال العامل نسبة التمويل قصير األجل ونسبة التداول كمتغي ارت مستقلة وبين معدل العائد على األصول كمتغير تابع وذلك بالتطبيق على 22 شركة صناعية مدرجة في بورصة فلسطين باالستناد على البيانات التي تم الحصول عليها من واقع التقارير المالية للشركات

38 محل الد ارسة مما يوفر أساسا سليما الختبار الظاهرة مستخدما الباحث في ذلك أسلوب تحليل االنحدار البسيط و المتعدد إليجاد العالقة بين المتغي ارت المستقلة و المتغي ارت التابعة.وقد توصلت الد ارسة لمجموعة من النتائج منها : وجود عالقة عكسية ذات داللة إحصائية بين معدل العائد التشغيلي وكل من متوسط فترة تحصيل الذمم المدينة ودورة التحول النقدي أما بالنسبة للعالقة مع متوسط فترة التخزين ومتوسط فترة السداد فهي ليست ذات داللة احصائية باإلضافة الى وجود عالقة طردية ذات داللة احصائية بين حجم االستثمار في أرس المال العامل و انخفاض مخاطر السيولة من جهة ومعدل العائد على األصول من جهة أخرى كما أثبتت الد ارسة عدم تأثير التمويل قصير األجل على ربحية الشركات الصناعية المدرجة في بورصة فلسطين. و أوصت الد ارسة مجموعة من التوصيات أهمها حث الشركات الصناعية المدرجة في بورصة فلسطين على تحسين كفاءة إدارة سيولتها النقدية من خالل تبني سياسات ائتمان ناجحة تعمل على تخفيض الذمم المدينة مع تخفيض حجم االستثمار في المخزون السلعي باالضافة الى العمل على إيجاد بدائل استثمارية قصيرة األجل ذات عوائد مجزية يمكن من خاللها استغالل الفائض النقدي بهدف تحقيق أرباح خالل فت ارت الركود. - د ارسة ),2016 &Akgun ( Samiloglu بعنوان : The Relationship Between Working Capital Management And Profitability: Evidence From Turkey الغرض من هذه الد ارسة هو معرفة العالقة بين إدارة أرس المال العامل و الربحية باستخدام مؤش ارت مثل متوسط فترة تحصيل الذمم المدينة ومتوسط فترة تسديد الذمم الدائنة ودورة التحويل -2223 الى نقد في بورصة اسطنبول 22 سنوات من لفترة وقد تم اختيار عينة من 222